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瞭望丨美聯儲想成為全球央行嗎
2020-05-06 08:42:53 來源: 瞭望
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  ◇將美債作為再貸款的抵押物,美聯儲這一做法無疑極大提高了美債的地位。由此,美債將變成一種金融資產,而不僅僅是債務

  ◇如果美聯儲是全球央行,美元是國際貨幣,那美國發行的美債就要對應全世界GDP。這樣看來,美國負債其實就不那么高了

  ◇人民幣發行要盡快擺脫外匯占款模式,以國債為主要發行方式,同時要積極推動人民幣國際化 

  文?|?張捷

 美國聯邦儲備委員會大樓(2019年7月31日攝) 劉杰攝/本刊

  美國聯邦儲備委員會大樓(2019年7月31日攝) 劉杰攝/本刊

  日前,美聯儲宣布了一項決定:各國央行可以通過抵押美國國債,向美聯儲獲取美元貸款。這一政策不僅增加了美債的流通手段,讓美債有了更好的流動性。更重要的是,暴露出美聯儲欲在尋求全球美元再貸款人地位,而這正是央行的重要職責。換言之,美聯儲正圖謀成為全球央行。

  不能拋的美債

  央行承擔著最后貸款人的角色,給其他金融機構貸款,本身就是一種貨幣發行。以前美聯儲只給美國國內的商業銀行貸款,現在則相當于把貸款范圍擴展到了世界各國央行。雖然以前美元也是國際貨幣,但沒有全球央行。所謂的世界銀行等組織,并非央行性質。

  以前,外國央行出售所持有的美國國債,需要從金融市場上拿走貨幣美元,會讓美元流動性吃緊;美聯儲要增加美元流動性,就要到市場上購買美債增加美元供給,這個行為就是QE。未來,如果外國央行以抵押美國國債的方式向美聯儲申請貸款,則意味著美聯儲發行了貨幣,實際上是增加了金融市場上的貨幣供給。

  有人會問,為何要到美聯儲抵押貸款?為何不能拋售美國國債?也有人問,為何中國要持有大量的美國國債?回答這些問題,就先要回答另一個問題:假如中國真的拋售了大量美債,得到的美元能放哪里?

  拿著現鈔?且不說對現鈔使用的限制,就是現鈔和現匯大約3%的差價,也要高于利率。這意味著,現鈔存得越多,損失越大。

  存在銀行?且不說美國的商業銀行會破產,就算不破產,也很難存進去。2008年以來,美國的M2大約是10萬億美元,中國人民銀行如果將拋售美國國債所獲得的2萬億美元都存入美國銀行,這意味著美國銀行里將有20%的存款都來自于同一存款人。考慮到可能出現的擠兌風險,美國不會讓這一幕發生。

  所以,當中國持有的美元多到一定程度的時候,其實只能選擇持有美債。也許還會有人疑問,為何不持有歐元資產?這是因為美元占國際流通貨幣的70%左右,歐元只占到20%,而且主要還是在歐盟內部流通。如果大量持有歐元資產,一旦出現需要大量美元支付的時候,很可能會出現流動性不足的狀況。

  美聯儲的真實動機

  從美債持有的分布來看,中國所持美債近年來一直維持在美債總規模的10%左右,日本也持有10%左右,沙特等中東國家持有約5%~10%。而持有美債真正的大戶是美國的養老金和養老保險,持有超過美債總規模的60%。除此之外,近年來美聯儲不斷的QE也買入了大量美債。

  不難看出,在被這幾家“瓜分”之后,美債已經基本上沒有多少流通盤了。這種狀況下,美聯儲想要無限QE、進一步提供流動性,能做的只有再貸款。美聯儲再貸款的抵押物是美債,無疑極大提高了美債的地位,讓美債變成一種金融資產,而不僅僅是債務。這才是問題的關鍵。

  布雷頓森林體系之所以最終瓦解,一個重要原因就是黃金與經濟增長錯位。今天,隨著全球經濟的不斷發展,國際上對貨幣尤其國際貨幣的需求自然不斷增加,這意味著美聯儲要發行更多的美元來增加國際流動性。那么,美國只有發行更多的美債才可以支持。

  顯然,認清了世界對美元流動性的需求,以及美聯儲發行美元對美債的需求,美聯儲要成為全球央行的圖謀就昭然若揭了。雖然美聯儲曾公開表態說不當全球央行,其實美聯儲只是不想履行全球央行的義務,而不是不要全球央行的權利。

  此前,美國政府發行國債以及美聯儲購買國債是受到限制的。一旦美聯儲真有了類似于全球央行的地位,那么美債還可以大幅度增加。到時候,就不是美國能不能還得起美債的問題,而是世界各國有沒有足夠的美元去購買美債的問題。

  而增加的美債,其實就是美國對全世界的金融增稅。所以說,如果美聯儲此前是獨立于美國政府的話,那如今則是雙方聯手在全球漁利。

  美聯儲國際地位的上升,背后的關鍵還是蒙代爾三角——外匯自由流動、獨立貨幣政策和固定匯率三者不可能同時實現。要自由流動和固定匯率,貨幣政策必然就失去了獨立性。

  疫情之下,西方各國外匯是自由流動的,同時又希望固定匯率。尤其是衰落比美國更快、遭受疫情打擊比美國壓力更大的國家,更不希望本國匯率崩潰。而保匯率的結果,必然是貨幣政策失去獨立性。這意味著美聯儲的貨幣政策可以更加廣泛地影響各國,這為美聯儲成為全球央行創造了外部環境。

  此外,在如此美債、美元的邏輯規則下,美國美債與GDP的比值還可以更高。因為如果美聯儲是全球央行,美元是國際貨幣,那美國發行的美債就要對應全世界GDP。這樣看來,美國負債其實就不那么高了。

  堅持獨立貨幣政策和人民幣國際化

  很長一段時期,外匯占款一直是人民幣發行的重要途徑。盡管比例已經從原來的超過80%降至現在的50%多,但依然是最主要的貨幣發行來源。隨著經濟的發展,中國的貨幣發行還會不斷擴大,這個擴大如果變成對美元流動性需求的擴大,就很容易被美國剪羊毛。

  擺脫美聯儲成為全球央行的負面影響,對中國來說,不外乎兩種選擇:一個是人民幣發行盡快擺脫外匯占款模式,以中國國債為主要發行方式,此外固定匯率也要有更大的浮動;二是如石油美元一樣,對中國能夠控制的必需品,必須使用人民幣才能購買;并且對此前用美元購買的必需品,如石油等,要更多使用非美元貨幣購買。換言之,就是積極推動人民幣國際化。

  需要強調的是,如果人民幣的發行大量依賴美元,那這樣的人民幣國際化就是偽國際化。現階段人民幣國際化不可能取代美元為世界投機資本提供流動性,但需要中國制造和來中國采購資源的國家,中國可以為其資源出口和消費品進口提供信用,讓它們減少對美元的依賴。

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【糾錯】 責任編輯: 薛濤
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